黃金的戰術性回調帶來入市良機

近期黃金價格出現明顯回調自第二季度高點回落約5%，這反映的是宏觀預期的戰術性重定價，而非長期看漲邏輯的惡化。從週期性角度看，美國經濟數據展現韌性、聯儲局政策路徑的鷹派重定價，以及投機性多頭倉位的解除，共同推動了本輪下跌。然而，這些週期性逆風並未否定黃金在官方儲備管理中的結構性角色。在一個由主權債務憂慮、制裁常態化及多極貨幣秩序萌芽所加速的去美元化時代，黃金仍然是任何長遠儲備基金不可或缺的戰略性資產。

近期下跌的戰術性驅動因素

I. 更長時間的高位實際利率：美國最新一系列消費者價格指數及就業數據超出預期，推動隱含終端利率向5%靠攏，並將寬鬆週期的啟動預期推遲至2026年底甚至更後。10年期TIPS實際利率在過去一個月已上升約30至40個基點。由於黃金為零孳息資產，其機會成本隨實際利率上升而機械性增加，觸發了來自趨勢跟蹤及風險平價策略的系統性拋售。

II. 投機性持倉的清洗：在本輪拋售之前，黃金期貨的投機性淨多頭倉位處於五年區間的第90個百分位附近。過度擁擠的持倉使市場極易受到去槓桿事件的衝擊。隨後的平倉行動有序但劇烈，未平倉合約顯著減少。這是一個典型的中值回歸過程，而非結構性轉變。

III. 央行購金節奏階段性放緩：雖然官方部門需求仍處於歷史強勁水平，2025年錄得歷來第三高的年度總量，但2026年初的節奏有所放緩。部分新興市場央行為管理匯率波動而暫時觀望，移除了此前在下跌中提供支撐的關鍵邊際買盤。

為何去美元化使黃金成為長遠必要

近期的價格弱勢掩蓋了一個更深層的結構性轉變：全球儲備管理者正在悄然但持續地減少美元敞口。美國對俄羅斯的制裁、凍結外國官方資產以及將SWIFT系統武器化，從根本上改變了持有美元計價工具的風險回報權衡。同時，中國及其他新興經濟體在持續增持黃金的同時，亦積極參與非美元結算機制。

在此背景下，黃金不是一種投機性商品，它是唯一沒有交易對手風險、沒有地緣政治負擔，並且擁有四千年最終結算紀錄的儲備資產。在一個碎片化的多極世界中，沒有哪家央行或主權財富基金可以僅依賴美元、歐元或人民幣。黃金提供了第三選項：一種中性的、普遍接受的价值儲存手段，無論誰控制清算系統都能發揮作用。

戰術上保持耐心，戰略上堅定信念

對於長遠儲備基金而言，近期的回調並不構成削減黃金戰略配置的理由。恰恰相反，它為低配者提供了潛在的重新進場機會。儲備組合的任務不是在溫和環境中追求超額回報，而是在系統性壓力期間保障購買力並提供流動性，這正是黃金發揮卓越作用的場景。

去美元化的進程將是非線性的，會有週期性的逆轉和虛假曙光。但方向性箭頭是明確的。黃金不僅僅是一種對沖工具，而是一種結構性的必須品。我們維持長期建設性觀點，並將當前回調視為長期上升趨勢中的週期性噪音。

黃金的戰術性回調帶來入市良機 － 騰祺控股在香港提供創新的海外資產管理。