市場不信任日央行新政策

[2016年10月26日]

日本央行於早前會議後宣佈調整政策框架，包括一直買債至通脹升逾2%、維持10年國債收益率在零水平等，有關調整有助提升寬鬆貨幣政策的質量。在新框架下，日央行買債的時限將取決於通脹何時達標。若通脹永不達標，日央行將需要永無止境地買債。當然，市場有沒有足夠國債供日央行購買是一個問題。截至7月，日央行已累積購買入三分一國債。

量寬以來，日債孳息曲線變得平坦，企業資產被負利率蠶食，銀行業的利潤亦因息差收窄而面對沉重壓力。日央行控制10年期國債收益率於零水平的目的是要拉高孳息曲線的斜度，即令長債收益率高於短債收益率，好讓長債持有人有較佳的回報。維持10年期國債收益率於零水平意味日央行會減少購入10年期國債，來自日央行的需求減少可能導致資金轉投其他年期國債，若上述情況出現，日本將出現孳息曲線倒掛，到時日央行希望長息高於短息的願望將落空。

日央行優化政策框架不代表日本經濟就可以起死回生，眾所周知，日本經濟面對的是結構問題，單靠貨幣政策是救不了經濟的。日本採取寬鬆貨幣政策已有一段頗長時，事實證明低息、量寬等措施均無法把日本經濟從低谷拉出來。另外，從零利率政策到量寬，到負利率政策，再到最新的控制孳息曲線，市場認為日央行可用的工具已愈來愈少，日圓於政策框架公佈後沒有明顯下跌正好反映市場對日央行的不信任及對日本前景的憂慮。

騰祺基金管理投資管理董事沈慶洪

(本人為證監會持牌人，並沒有持有上述股份。)

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